（来源：财评社）堆财网
出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
2025年三季度，万华化学实现营业收入533.2亿元，同比增长5.5%，环比增长11.5%；归母净利润达30.3亿元，同比增长4.0%。在全球化工行业整体承压、需求疲软与原材料价格波动交织的复杂环境中，这一业绩不仅体现了公司稳健的运营能力，更凸显其作为全球聚氨酯龙头的抗周期韧性。尤其在MDI/TDI景气度回升、乙烯原料结构优化以及新材料业务加速放量等多重因素驱动下堆财网，万华化学正稳步迈向高质量发展的新阶段。
作为全球最大的MDI和TDI生产商，万华化学当前拥有MDI产能380万吨/年、TDI产能111万吨/年，稳居行业首位。进入2025年四季度，海外多套装置因不可抗力或计划检修而减产，包括沙特40万吨MDI装置将于2026年1月停车一个月，巴斯夫安特卫普65万吨MDI装置因氯气短缺维持低负荷运行至2026年3月。供给端的收紧直接推动产品价格上行，截至12月15日，聚合MDI市场价格已涨至15050元/吨，较上月上涨500元/吨。在此背景下，公司于12月初对中东、非洲、土耳其及东南亚等多地客户上调MDI/TDI售价200–350美元/吨，有效传导成本并提升盈利空间。与此同时，福建基地70万吨MDI技改扩能项目预计于2026年二季度投产，第二套33万吨TDI装置也将在2025年内建成。届时，公司MDI与TDI总产能将分别达到450万吨和144万吨，进一步巩固其全球领导地位。值得注意的是，美联储自2025年9月以来已累计降息75个基点，基准利率降至3.50%-3.75%，宽松货币政策有望刺激美国房地产市场去库存，从而带动建筑保温、家电冷链等领域对聚氨酯材料的需求回暖，为中长期业绩提供支撑。
石化板块虽面临产品价格下行压力，但万华化学通过产能释放与原料结构优化显著提升了运营效率。2025年三季度，该板块实现营收243.9亿元，环比增长31.1%；产销量分别达183万吨和175万吨，环比增长19%和15%，表现明显优于行业平均水平。关键在于乙烯装置的原料升级策略：2025年4月，120万吨/年乙烯二期装置成功开车，采用乙烷与石脑油混合进料；同年6月起，原有的100万吨/年乙烯一期装置启动改造，由丙烷切换为更具成本优势的乙烷。乙烷裂解路线具有收率高、能耗低、碳排放少等优势，叠加公司与科威特KPC合资锁定低价原料资源，未来石化业务的成本竞争力和盈利稳定性有望持续增强。此外，烟台、宁波、福建及匈牙利BC等全球生产基地持续推进“变革年”管理主题，通过装置大修、数智化升级与物流优化等举措系统性降本增效，为整体运营质量提升奠定基础。
在传统主业稳健运行的同时，万华化学积极布局新能源与高端材料赛道，打造第二增长曲线。公司明确将电池材料作为战略重点，聚焦磷酸铁锂与连续石墨化负极两大方向。目前，第四代磷酸铁锂产品已实现量产供应，第五代产品完成定型首发，技术迭代速度领先行业。根据规划，到2027年公司将建成100万吨磷酸铁与100万吨磷酸铁锂产能，目标跻身全球锂电材料第一梯队。精细化学品与新材料板块同样成果显著：ADI业务深化全球化布局以分散区域风险；MS树脂装置实现规模化生产，填补国内高端光学级材料空白；维生素A实现全产业链贯通，成功切入营养健康领域；POE、尼龙12、改性聚烯烃等高附加值新品持续开发，广泛应用于汽车、电子、光伏等新兴场景。2025年三季度，该板块实现营收81.8亿元，产量65万吨（环比+5%），尽管部分产品价格略有回落，但销量保持稳定增长，且受益于国家“新质生产力”战略支持，长期成长逻辑坚实。
技术创新始终是万华化学的核心驱动力。2025年上半年，公司研发投入达22.91亿元，新申请国内外发明专利469件，获授权269件，海外专利布局步伐加快。多项自主研发技术实现产业化突破：MS装置一次性开车成功，叔丁胺项目落地延伸特种胺产业链，砜聚合物产出合格品完善工程塑料解决方案，生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户。这些成果不仅丰富了产品矩阵，也为公司开拓高毛利市场、提升综合毛利率提供了有力支撑。持续高强度的研发投入与高效的成果转化机制，构筑起难以复制的技术护城河。
从财务结构看，公司资本开支高峰已过，在建工程余额从2024年底的632亿元下降至2025年三季度末的382亿元，预示未来自由现金流有望显著改善。这将为股东回报、债务优化及新业务拓展提供充足资金保障。基于聚氨酯景气回暖、石化成本优势释放及新材料加速放量堆财网，主流机构普遍上调盈利预期，预计2025–2027年归母净利润分别为127亿元、168亿元和212亿元，对应当前股价PE估值仅15倍、11倍和9倍，具备较高安全边际与配置价值。
万华化学亦非毫无挑战。石化板块仍受制于国际原油与轻烃价格波动，若原料成本快速上行而产品价格传导滞后，可能阶段性压缩利润空间。此外，锂电材料行业竞争日趋激烈，产能扩张若快于下游需求增速，或引发价格战风险。公司在国际化运营、跨文化管理及ESG合规方面也需持续投入，以应对日益复杂的全球监管环境。这些因素虽未动摇其基本盘，但提示管理层需在高速扩张中保持战略定力与风险意识。
万华化学已从一家以MDI为核心的化工企业，蜕变为覆盖聚氨酯、石化、精细化学品与新能源材料的全球化综合性化学集团。其卓越的成本控制能力、前瞻的产能布局、强大的研发体系与高效的执行力，共同构成了穿越周期的核心竞争力。
投资者有理由相信，万华化学不仅是中国制造业自主创新的典范，更将成为全球化工产业高质量发展的引领者。
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